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置信电气:配网招标开始复苏 公司高增长风险不大

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发表于 2014-6-24 09:38:48 | 显示全部楼层 |阅读模式

海通证券股份有限公司分析师(牛品,房青)3月19日发布置信电气(600517)的研究报告。
事件:
公司发布业绩快报,2013年公司实现销售收入32.69亿元,同比增长4.24%;实现归属于母公司所有者净利润2.83亿元,同比增长10.36%;EPS0.41元,符合市场预期。拟每10股转增8股派1.5元,分配方案超过市场预期。
点评:
1。行业负增长背景下公司实现稳定增长,实属不易
2011年公司对国网电科院增发,2012年底完成资产交割,2013年江苏南瑞帕威尔电气有限公司、江苏宏源电气有限责任公司、重庆市亚东亚集团变压器有限公司纳入公司合并范围,故本次业绩快报显示的是追溯调整后的备考数据。
根据国家电网招标数据,2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降50%左右,公司在行业需求大幅下降背景下保持稳定增长,实属不易。
2。经营指标第四季度大幅度好转
分析师对公司逐季经营指标分析得出几个结论:(1)电网第四季度为结算高峰期,受公司会计制度影响,2013Q4贡献了大部分收入。(2)2013Q4的营业利润与利润总额基本相当,说明公司第四季度净利润的增长主要来自于主营业务,而非营业外收入。(3)2013Q4营业利润率提升较快,说明毛利率提升较快或费用率下降明显。由于业务需求,公司目前处于人员扩张期,分析师判断毛利率提升的可能性更大。
3。未来发展:配电变压器强势复苏,节能业务贡献利润
根据国家电网、南方电网规划,预计2014年配电网投资1614亿元,同比增长100%。其中,国家电网配电网投资1580亿元,同比增长80%。预计未来5年配电网投资将保持15%以上的增长速度。2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降50%左右,预计2014年10-35kV配电变压器投资反弹幅度高达100%以上。
2014年第一批农配网库存协议招标近日开始,本次变压器招标量同比增长10%、环比增长100%,配电需求开始回暖。2013年公司配电变压器在国网市场占有率20%,是行业内市场份额最高的公司。其中,非晶变市场占有率高达35%,是独一无二的龙头企业。分析师预计公司配电变压器业务将随行业同步增长。
同时,节能业务逐渐落地,预计2014年可贡献利润。
4。盈利预测与投资建议
变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上。预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。
节能:分析师预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。
预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.10%、51.76%、50.77%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元,3月18日收盘价对应2014年动态市盈率为26.93倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,分析师给予公司2014年30-35倍市盈率,合理估值为21.60-25.20元,维持“买入”的投资评级。
5。主要不确定因素
(1)配电网投资低于预期的风险;(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。   
(责任编辑:DF050)来自群组: 股票学习139909769
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