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中国玻纤:等待行业好转 价格回升

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发表于 2014-6-24 09:39:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

中信建投证券股份有限公司分析师(田东红,王愫)3月19日发布中国玻纤(600176)的研究报告。
事件
公司公布2013年报,实现营业收入52.10亿元,比上年同期增长2.09%;归属于上市公司净利润3.19亿元;比上年同期增长16.39%。基本每股收益0.37元。每10股送现金1.2元(含税)
简评
国内销售增长显著,国外市场有所缩减
公司2013年实现营业收入52.10亿元,比上年同期增长2.09%;玻纤及其制品收入48.38亿元,同比降低1.56%,其他收入3.01亿元,同比增加231.29%。国内收入27.73亿元,同比增长23.45%,国外收入23.66亿元,同比降低14.25%。国内和国外收入的比例进一步提高至54:46。国内需求和公司开拓市场的能力进一步增强,国外市场受金融危机余波、贸易摩擦等方面的影响售价有所降低。2013年,欧盟发起了针对中国的玻璃纤维反补贴调查及反倾销中期复审,虽然最终结果未定,但对公司的出口还是造成影响。
毛利率下降,价格下滑和成本提升均有贡献
公司毛利率31.37%,同比下降2.3个百分点。公司毛利率下滑的原因包括:公司部分产品单位售价有所回落,天然气和人力资源成本提升。公司近年来不断改进工艺和配方,提高劳动生产率和成品率,严格在各个生产环节的管理,不断降本增效取得了显著效果,目前是全球成本最低的玻纤生产企业之一。未来价格的提升是毛利率提升的关键。
财务费用率明显降低
公司财务费用率为12.65%,同比降低1.41个百分点,销售和管理费用率变动不大。公司期间费用率降低1.32个百分点。公司13年财务费用为6.59亿元,同比降低5823万元,其中利息支出减少1914万元,利息收入增加2276万元,汇兑损失减少1708万元。公司通过通过优化贷款结构、降低贷款成本、提高资金质量和使用效率,从而降低财务费用的做法初见成效。
库存变动不大,库存商品仍可满足3个多月销售
公司13年存货周转天数167天,较12年170天略有下降。单纯从库存商品来看,13年库存商品12.76亿元,占玻纤及其制品的销售收入的26%,即库存商品可以满足13年3.16个月的销售,较12年的3.34个月略有下降。高于行业平均水平。
经营活动产生的现金流量净额增加,政府补助显著增加,投资收益增加
公司13年经营活动产生的现金流量净额14.26亿元,同比增加2.97亿元。其中,销售商品和提供劳务的现金增加2.79亿元,购买商品和接受劳务支付现金增加1.85亿元,另外收到的税收返还,减少支付的税费以及收到的其他与经营活动有关的现金共带来的经营活动产生的现金流量净额增加为1.86亿元。公司营业外收入1.49亿元,较去年同期增加7698亿元,主要是由于政府补助显著增加。报告期内公司共获得政府补助1.37亿元,较去年同期增加8586亿元,均为与收益相关的政府补助,在现金流量表中计入与经营相关的现金流量。公司投资收益6793万元,增加4671万元。
三年净利润和不达业绩承诺,回购重大资产重组承诺方应补偿股份及后续注销
公司2010年拟按19.03元/股向中国建材、振石集团、珍成国际以及索瑞斯特分别非公开发行3623万股、3465万股、5828万股和2520万股,合计发行1.54亿股,购买其持有的巨石集团49%的股权。非公开发行于2011年8月完成。盈利补偿协议为如巨石集团2011、2012、2013年净利润未能达到53,928万元、77,086万元、77,086万元,差额部分公司将以总价人民币1.00元的价格定向回购。鉴于中国建材、振石集团在本次重大资产重组前分别持股1.55亿股和8563万股,在补偿股份时,中国建材、振石集团按比例享有获赠股份。根据巨石目前的盈利情况,中国建材、振石集团、珍成国际和索瑞斯特各自需补偿1664万股、1592万股、2677万股和1158万股,共7091万股。
行业处于盈利低点,未来供需改善,未来价格进一步下跌空间非常有限
根据卓创资讯统计,我国现有玻璃纤维生产企业25家,生产线83条,产能326万吨,在产生产线71条,产能282万吨,冷修12条,产能44万吨。在建和拟建生产线9条,产能36万吨,除山东玻纤一条6万吨无碱线外,均为电子级纱。新增粗纱供给较少,且很多生产线进入或即将进入冷修期,未来行业供需有望改善。未来公司产品价格进一步下跌的空间非常有限,价格向上弹性有望体现。目前公司一季度对国内客户提价范围较广,但幅度不大,计划二季度对国内和国外客户提价。
公司将继续提高质量、优化存量,调整产品、客户结构,从而提高竞争力
公司目前将工作重点放在结构调整、技术提升和成本下降上面。公司目前的技术升级最终会带来产品结构的调整,不断提高热塑性比例,达到销售总量的20%,提高功能的比例,达到销售总量的10%以上,正是公司产品的不断升级降低了在13年整个行业下行的状况下公司产品的综合价格的下跌。另外对中高端客户、新增客户和潜在客户的调整都将提升公司的竞争力。
盈利预测和投资评级
公司和行业目前都处于盈利低点,预计行业未来供需改善,价格出现弹性。预计公司14-15年收入58.13亿元和62.7亿元。对应EPS0.44和0.56亿元。   
(责任编辑:DF050)
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